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[会计实务] 净资产收益率(ROE)背后的十大局限性

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发表于 2021-5-6 16:18:29 | 显示全部楼层 |阅读模式
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ROE(一般称净资产收益率,又称股东权益报酬率、权益利润率等)在投资者心目中的地位非同小可,无论是会计界、投资界,都对ROE指标推崇备至。
之所以ROE如此受重视,我认为原因有两点:一是杜邦分析法的出现,自从19世纪20年代杜邦分析法面世之后,会计界惊奇地发现,ROE居然能够完美地把销售业务获利能力(销售净利率)、资产周转速度(资产周转率)和财务杠杆(权益乘数)结合起来,一个指标可以综合反映三方面的财务能力,实在令人称奇。自此以来,ROE被会计界、投资界广为传播,并备受推崇。二是股神巴菲特的推波助澜,巴菲特说过一句话,“如果非要我选择用一个指标进行选股,我会选择ROE。”这句话在投资圈影响巨大,从此,投资者但凡涉及到上市公司财报分析,言必称ROE。
当然,我们承认ROE是一个十分重要的指标,但是我们必须认识到它的局限性,不能想当然地认为一个较高的ROE就一定优于较低的ROE。实际上,即使排除财务舞弊、数据注水行为,ROE仍然存在十个方面存在局限性。
一、ROE反映的是静态的、历史的业绩,具有滞后性
ROE是根据当期利润和所有者权益数据计算的,是静态的、过去的数据,反映的是已经发生的历史业绩。更重要的是,ROE的变化是滞后于基本面的变化的,也就是说当企业的经营形势已经恶化,经营状况已经出现颓势,但ROE并不能及时地反映出来,有可能ROE的数值仍然维持在一个高位,如果我们不了解企业实际经营状况,仅依据过往和当下的ROE表现优秀,就判断这是一家值得投资的公司,期望得到不错的投资回报,最后可能会事与愿违。
通常情况下,公司基本面的变化会早于ROE的变化,无论是变好还是变坏皆是如此。因此ROE在事后可以用来解释以往发生的现象,但并不具有预测未来投资回报的能力。
二、ROE的结果掩盖了风险因素
如果仅看ROE的高低,有可能会忽略其中暗含的风险因素。因为影响ROE的因素之一就包括财务杠杆,假如企业ROE的指标较高的原因是由很高的财务杠杆带来的,那么这样产生的ROE的质量值得警惕,因为高杠杆带来的高风险,会给企业的经营带来很大的不确定性,有可能高风险带来资金链的断裂,带来更大的利润损失,这样的高收益可能难以持久。
ROE指标本身仅注重收益而忽视风险,所以它作为财务业绩的衡量尺度有可能是不准确的。真正高质量的ROE必须是销售净利率较高或资产周转率较快带来的,同时财务杠杆保持适度水平。
三 、ROE是账面价值呈现出来的业绩,存在资产质量失真问题
ROE的计算公式为:
ROE=净利润÷净资产
而净资产=资产-负债
从上述公式中可以看出,资产的质量直接影响净资产的质量,假如企业的存货、应收账款、其他应收款、长期股权投资、预付账款等资产的质量较差,那么必然导致净资产的质量差,这样就会导致净资产收益率数值的失真。
另外,由于资产是依据历史成本计价入账的,也会出现资产被低估的现象。比如固定资产,账面固定资产假如是房地产,有可能房地产已经升值很多,但是账面房地产可能计提折旧之后的净值,有可能市场价值远远高于账面价值,这也会导致账面资产低估,从而导致净资产低估,由此影响净资产收益率的真实性与可靠性。
四、ROE没有经过现金流的检验,利润质量无法保证
ROE的计算是以利润表的净利润为依据,并没有考虑到现金流的问题,所以盈利的质量并没有通过现金流检验。假如按照权责发生制计算出来的利润,并没有带来相应的经营活动的现金流量的盈余,那么这样的利润的质量是不高的,这样的ROE的数值也是不可靠的。
所以说,仅仅依靠ROE就判断一家企业的业绩好坏很显然是不全面的。
五、ROE没有考虑非经常性损益
ROE是根据净利润数值计算的,而净利润包含非经常性损益,假如非经常性损益在净利润中的占比最高,那么这样的利润也是不可靠的,因为非经常性损益本身就有偶然性、不可持续性的特点。
所以,分析ROE指标务必考虑非经常性损益,可以参考扣非ROE指标。
六、ROE计算公式中分子与分母存在逻辑不合理的问题
ROE计算公式中,分母是净资产,分子是净利润,净利润是由权益性资本和债务性资本共同创造的,但是ROE的分母仅仅考虑了权益性资本(即净资产),ROE是反映权益性资本收益高低的情况,而净利润并非仅由权益性资本创造的,这就出现分子与分母逻辑不合理的问题。
我们举个通俗的例子来说明这种逻辑性不一致的问题。假如张三和李四俩人合伙做生意,张三投资200元,李四投资150元,俩人共计赚了100元利润,我们在计算张三的投资收益率时,假如用100元利润除以张三的投资额200元是不是不合适,因为这100元利润并非张三一个人赚的,而是由他们俩人共同赚的,但ROE的计算就是用100元除以张三投资额200元。所以说,逻辑上就是不合理的。
七 、ROE不适合评价亏损性企业
假如企业处于亏损状态,净利润为负值,那么ROE就没有实质性的参考价值了。但实际上,亏损企业也有很多好公司。比如京东集团,在上市之后的很多年一直处于亏损状态,直到最近几年才开始逐渐盈利,但在亏损的期间,仍然受到投资者的推崇,市值一路走高。包括美国亚马逊,也是在相当长的时间内都是亏损的,但是投资者认可公司的商业模式,仍然持续投入资金,后来也获得了丰厚回报。如果单纯是用ROE来筛选,就会错失这些未来有巨大成长空间的公司。
八、股东分红会带来ROE提升的假象,实际经营并未改善
企业年终进行现金分红,减少未分配利润,减少所有者权益,减少货币资金,而所有者权益的减少,导致ROE计算的分子变小,从而太高了ROE数值。但是这样的ROE的提升实际上和企业经营的改善没有任何关系,并不能说明企业的业绩改善。
所以,我们在分析ROE时,必须考虑到股利分配带来的ROE被动提高的因素,不能简单地认为ROE上升就是业绩改善的标志。
九、股票回购产生的库存股会导致ROE虚高
还有一种情况值得注意,那就是库存股是股东权益的一个减项。库存股越大,股东权益越小,同时ROE就会越高。
那么库存股是什么呢?库存股实际上就是公司回购过来的没有注销掉的股票。如果公司管理层大量的回购股票,那么整个公司的库存股就会变得很大,因此股东权益就会很小,甚至可能出现负的情况。股东权益变小,ROE的分母变小,这自然会导致ROE虚高。
所以,对于存在库存股,或者上市公司即将回购本公司股份时,应该考虑到对ROE的影响。
十、ROE对于评价高科技企业的存在缺陷
ROE指标的计算,对于无形资产的涵盖不足,尤其是资产科目中无形资产的价值并没有充分考虑到影响公司生死存亡的核心技术、品牌、用户量、数据库等因素。ROE和其他财务指标一样,客观上仅仅反映可用货币计量的经济事项,所以具有一定的局限性。对于一些高成长性,利润率并不高,但掌握先进的专有技术的高科技公司来说,ROE指标可能较低但其实际投资价值较高。比如像巴菲特就提到过因无法解读高科技公司的业绩增长逻辑,错过了像IBM、亚马逊等优质高科技公司。
结论
以上关于ROE局限性的十个方面的总结,是为了帮助大家更客观、更全面的了解和掌握ROE功能与含义,但无论如何,我们不能否认ROE的重要性,在所有财务指标里,ROE仍然是一个综合性最强,最有代表性的业绩评价指标。
我们对ROE的分析,重要的不是其数字的大小,而是要分析ROE指标变动的趋势,以及数字变动的原因。我们在做财务分析、投资分析时,也不能仅仅考察ROE这一个指标,要结合其他指标,包括表外因素进行综合研判,找到指标背后的经营逻辑,分析指标反映企业经营的真实状况,从而为投资、经营决策提供可靠的支持。这才是理解和运用ROE的正确之道。

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发表于 2021-5-12 02:56:40 | 显示全部楼层
第六点不同意,债务成本已经通过财务费用考虑进去了,分子就是归属于股东的净利润了。

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发表于 2021-5-18 09:38:33 | 显示全部楼层
第六点的举例逻辑应该有问题,共同收益100怎么分单独去除每个人自己的投资额呢?第八点是分母变小了。
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