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[经验] 贸易行业大宗商品的期现套利原理

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发表于 6 天前 | 显示全部楼层 |阅读模式
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大宗商品贸易行业在日常采销业务过程中,有时采购还没提货就亏本卖掉,有时上午买进来下午就卖回给供应商,审计过程中一般都会识别这类交易为异常交易,需要客户提供正常商业逻辑和评估交易实质。

但其实该类交易客户一般是出于期现结合,期现套利的考虑,和传统采购销售原材料的业务理念有明显差异。在期现套利的交易原则下,客户的交易逻辑为:买进价值被低估的资产,卖出价格被高估的资产。

该类交易下,业务的盈利取决于期货vs现货的基差,不取决于商品的绝对价格。如果套利方式较为复杂,例如跨市套利,跨产品套利,跨期限套利的话,影响因素还可能有汇率的波动,库存成本,贸易升贴水等。

完全有效的市场情况下,期货的定价主要为现货价格+无风险利率计算的货币时间成本,在这种情况下,期货和现货任意时间点的差值是无套利区间的,如果执行套利操作,会导致期货到期后,期货的盈亏等于现货盈亏,再加上需要支付的期货现货手续费,这种交易是亏本的。这种情况下的期货价格称为期货的理念价格。

但由于各种因素,市场的波动并不是完全有效的,期货价格会在某一时间点偏离期货的理念价格,当这个偏离程度足够大的时候,就会产生套利机会,如下图:
微信截图_20200323044228.jpg

如图前半部分,期货价格大于现货价格,基差较大,产生了一个正套的机会,此时可以买入现货,卖空期货,随着期货到期时间的临近,期现价差会逐渐收敛,期货到期后,卖出现货,平仓期货,此时该交易的盈利情况为:期货的盈利-现货的亏损-资金使用成本。无论到期日价格在哪个点,该交易的盈利金额都是在开仓时就锁定的,所以说期现套利只关注价差而不关注商品本身的绝对价格。

图的后半部部分,期货价格低于现货价格,产生了一个反套的机会,此时可以买入期货,卖空现货,平仓时候的盈利为:期货盈利-现货亏损+资金使用成本。由于卖空现货的取得的现金我们可以使用,可以拆借,所以反套的时候资金使用成本是我们盈利的另一个组成部分。


基差临界值
综合上面的例子可知,只要期现的价差足够大,就可以产生无风险套利的机会,那企业如何确认判断什么时候是这个价差临界点?以电解铜为例:

假设以63000元/吨作为成本价格,一个月时间作为套利周期
资金成本, 年利率5.56%, 月利率0.46%, 一个月利息:63000*0.46%=289.8元

仓储费: 0.25元/吨/天*30天=7.5元/月

交易手续费:0.03%: 63000*0.03%*2=37.80元/吨

交割费: 10元/吨=10元/吨

增值税: 价差(X)*14.5%

    套利利润=基差(X)-仓储费-交割费-交易费-资金利息-增值税

    设套利利润为0, 即:
   
     X-X*13%-289.8-7.5-37.8-10=0
   
    得出: X=396.67
   
即一个月的基差达到396.67元以上,即存在无风险套利的机会。

跨期套利

再举一个例子说下跨期套利,2019年4月1日,假设铝1905的合约价格为12730元/每吨,铝1909的合约价格为13460元/每吨,价差为730元/每吨。

此时买入1905合约,卖空1909合约,同时5月20日,买入交割1905合约,9月20日卖出交割1909合约,预期收入:13460-12730=730元

交易开仓成本=(13460+12730)*0.3‰=7.86元

交割手续费=2元

仓单过户费=3元

仓储费=120天×0.25元/吨/天=30元

增值税=(13460-12730)*13%=98.8元

合计成本=7.89+2+3+30+98.8=141.69元

单吨套利利润=730-141.69=588.31

投资回报率=588.31/12730=4.62%

套利周期为3个月,相当于年化收益率:4.62%*3=13.86%

只要企业的融资成本小于投资回报率,该业务对企业来说就属于无风险套利。




好了,以上就是主页君对期现套利的理解,其实只是皮毛,纯粹是自己在网上搜索资料结合遇见的实际业务自己摸索出来的一点总结,希望能对大家有所启发,在面对贸易行业,尤其是产品具有金融属性的情况下,能摆脱买卖原材料的传统思维,这样才能更深刻的理解企业业务实质和商业逻辑。

一家之言,姑妄听之。

微信公众号:Viking21
知乎:Viking


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