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[资本市场] 上市以来首度巨亏,股价短期内却翻番,这股票扯淡不

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发表于 2020-3-16 12:58:26 | 显示全部楼层 |阅读模式
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本文首发于微信公众号:财道211
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最近市场上有这么一只股票,看业绩的话,2月28日晚间该公司发布的业绩快报显示,2019年归属于上市公司股东的净利润为-12.72亿元,相比上年同期下降648.33%!


而这次亏损,是公司上市多年来的首度亏损:


在业绩快报内,公司解释称其2019年业绩下降系公司计提存货跌价准备、主营业务成本上升和管理费用大幅增加所致。

然而伴随着公司业绩巨幅亏损的,是公司股价连番创出新高,节后开盘以来,该公司股价已从节前的13元增长至24元,股价接近翻番:


这家公司就是万达信息(300168.SZ)

万达信息隶属于软件与信息技术服务业,公司业务主要布局在民生服务与智慧城市两大领域,其中民生服务主要在构建政府、医疗卫生机构和市场相互协调发展的生态圈,应用大数据分析、互联网+技术、人工智能等,实现健康服务惠民。智慧城市主要系为政府相关部门提供信息化解决方案,通过对大数据、云计算、物联网和移动互联技术的应用,结合政法委、公安、检察、法院、司法行政(含矫正、监狱、戒毒)等专业解决方案。

近年来,万达信息股东情况如下


市场人士分析发现,万达信息一系列有悖于同行业企业的会计处理方式,导致外界对其业绩的含金量产生质疑。

相比同行业上市公司,万达信息此前几乎从未对存货进行充分的计提,研发费用更是采用全额资本化的会计处理方式,这种处理方式在一定程度上“透支”了上市公司的业绩,也给上市公司埋下了亏损的种子。

01
营收增长不再,利润“质量”低

近年来公司营收、成本及毛利情况如下:


由上表可知,公司上市以来直至2017年营收几乎一直呈现上涨的态势,不过到2018年度,公司营收出现了首次下滑,按照2019年的业绩快报,公司2019年营收颓势仍未得到改变:


万达信息业绩快速增长主要源于其在上市初期的一系列收购行为,公司先后收购了四川浩特通信有限公司(下称“四川浩特”)、宁波金唐软件有限公司(下称“宁波金唐”)、上海复高计算机科技有限公司(下称“上海复高”)的各100%股权,2014-2017年,三家公司合计实现的营业收入分别为5.14亿元、5.65亿元、6.59亿元、6.22亿元,占当期上市公司营业收入的比重为33.34%、30.22%、31.76%、25.75%。从营业收入的角度来说,三家公司合计营业收入占公司总营业收入的比重还算正常,但从净利润占比的角度,就会发现万达信息的业绩严重依赖三家公司,同期,三家公司合计实现净利润分别为8742万元、1.22亿元、1.86亿元、1.21亿元,占当期上市公司净利润的比重为43.93%、53.36%、76.70%、37.38%。

收购标的“亮眼”的业绩固然有利于上市公司的业绩增长,但业绩“过于”依赖收购标的也为万达信息的业绩埋下了隐患。

果不其然,2018年,万达信息就出现营业收入与净利润双降的问题,当年实现营业收入22.05亿元,同比下降8.73%;利润总额2.57亿元,同比下降30.11%。次年,公司业绩进一步下降,据公司业绩快报,2019年,公司实现营业收入21.43亿元,同比下降2.82%,实现利润总额-12.64亿元,同比下降592.68%,对于2018年业绩的下滑,公司收购标的业绩的变脸系导致公司业绩下滑的重要原因之一。

在2018年年报内,公司解释业绩下降的主要原因有:(1)部分重点项目在2018年先行实施,未在本报告期内确认收入;(2)受去杠杆宏观环境影响,公司主动收缩全资子公司四川浩特通信有限公司的业务规模,报告期内四川浩特亏损4,473.51万元,上年同期四川浩特净利润为盈利953.94万元。同时公司全额计提商誉减值1,015.30万元,合计影响净利润5,488.81万元;(3)摊销2018年度股票期权激励成本金额2,768.65万元;(4)2018年度非经常性损益7,087.14万元,较上年同期相比下降1,228.13万元。


从上文可知,四川浩特业绩下滑合计拖累公司业绩近5,500万元,2019年上半年,四川浩特实现营业收入1866万元,净利润-2329万元,而2014-2016年的平均营业收入与净利润分别为3.37亿元与4677万元,前后业绩变化幅度令人咋舌。

除了近两年利润下滑之外,从利润实现的“质量”来看,万达信息的业绩其实不那么“亮眼”。

自2015年以来,万达信息经营活动产生的现金流量净额与净利润几乎始终处于相悖的状态,2015-2018年及2019年前三季度,万达信息经营活动产生的现金流量净额分别为1250万元、1.15亿元、-2.34亿元、7226万元、-11.06亿元。

显然,万达信息很多时间赚取的只是账面利润,而非真金白银。

此外,万达信息应收账款增速变化也从侧面说明了公司的利润质量不高,2015-2018年及2019年前三季度,公司应收账款增速分别为12.29%、3.54%、45.94%、29.30%、12.52%,营业收入增速分别为21.11%、11.05%、16.41%、-8.73%、5.81%,大部分年份应收账款增速均远高于营业收入增速。

而且,过高的应收账款增速意味着公司业绩的增长在一定程度上是由“赊销”导致,而依赖“赊销”的业绩增长必然无法持久。


从上表可以看出,2016-2017年,公司营业收入仅增长4亿元,体现在增长上的几乎全是应收账款。此后几年公司应收账款账面价值几乎年年高企。与此同时,公司的应收账款周转率自然是年年下跌,从2015年的2.52下降至2018年的1.63,2019年前三季度更是只有0.89。

02
业绩的进一步疑惑

除了利润含金量低,万达信息业绩也存在被“粉饰”的问题,2014-2018年年末,公司账面存货分别为5.31亿元、9.46亿元、10.33亿元、12.66亿元、11.43亿元,占公司总资产的比重分别为14.23%、18.63%、17.14%、15.82%、14.61%,虽然占比并不十分突出,但万达信息上市近10年间从未计提过存货跌价准备。


而从未计提过存货跌价的背后,是万达信息逐年攀升的存货周转天数,结合前文表格可知,2015-2018年,公司存货周转天数分别为237天、281天、279天、354天;而同期,与万达信息同行业的东软集团、太极股份的最高存货周转天数也仅为120天。相比之下,万达信息没有理由不计提存货跌价准备。

进一步地,万达信息存货科目明细中,开发成本占绝大部分比重,2016-2018年及2019年上半年末,万达信息的开发成本科目金额分别为7.15亿元、9.56亿元、10.85亿元、11.9亿元,经计算,其占存货的比重分别为69.21%、75.50%、94.93%、95.03%。


结合前文中讲述的公司2019年业绩大幅下滑来自于存货跌价准备计提逾7亿元,可以合理推测万达信息上述计提的存货跌价准备绝大部分来自“存货-开发成本”科目,似乎“存货-开发成本”这一科目就是个蓄水池,当公司需要利润的时候,高比例的研发支出资本化在一定程度上可以“增厚”上市公司业绩,而当企业不需要利润的时候,“开发支出”的“大闸”打开,归集的金额就直接确认为了当期损益。

2015-2018年,公司研发支出资本化的金额分别为2.46亿元、2.58亿元、1.69亿元、4.70亿元,资本化研发支出占研发投入的比例分别为71.58%、64.71%、55.55%、80.50%,而同期太极股份的该比例分别为9.52%、24.22%、20.33%、16.07%。万达信息的研发支出资本化比例远高于同行业企业,这也进一步加深了投资者对公司业绩的怀疑。

03
巨亏的背后是股价猛升

依靠“赊销”与会计处理虽然可以在短期内增加公司业绩,但并不能为公司带来高质量的利润,而隐藏的“成本”总有一天会爆发。就有了万达信息在2019年一举确认了逾10亿元的亏损。

然而公司巨额亏损的背后,却是股价连番创出新高:


公司股价能抬升的最重要的原因是中国人寿的入主,整个2019年度,中国人寿持股比例已由5%增长至高达18%,取代万豪投资成为万达信息实际控制人。且在2020年1月9日,公司发布的《关于公司股东在同一实际控制人下以协议转让方式受让公司股份暨权益变动的提示性公告》内,国寿资产管理的凤凰三期产品因到达终止日,进入清算环节,中国人寿受让国寿资产管理的凤凰三期产品持有的万达信息55,000,000股股票,这表明中国人寿是准备长期持有万达信息的股份,而非作为财务投资者的角色进入的。

人寿的入主,无疑是给了投资者很大信心,尽管万达目前仍处于亏损状态,但是背靠人寿这一大树,人寿与万达将在健康险市场展开深度合作,科技深度协同保险,共同拓展万亿蓝海市场。对万达而言,其有望成为国寿健康险服务平台,承接国寿客户的健康管理业务。据券商统计,该业务中短期、中长期分别有望激活 53.0 亿元、200亿目标市场。

有券商给出万达信息2020年和2021年的利润预计分别为3.26亿元和5.1亿元,公司股价“飞升”也就见怪不怪了。




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