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拿什么拯救你,华谊兄弟

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发表于 2019-5-4 19:10:48 | 显示全部楼层 |阅读模式
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4月26日晚间,华谊兄弟(SZ:300027)公布了2018年年报,公告显示2018财年华谊兄弟实现营业收入38.91亿元,营业利润为亏损8.60亿元,净利润更是低至巨亏10亿元!10亿元的巨亏让其成为市场热议的焦点。   

01
商誉暴雷

财报利润构成显示,亏损原因主要系公司在2018年度计提了大额资产减值损失13.82亿元,这一数值相比2017年的2.80亿元大幅提升达393.76%。2018年资产减值损失会翻翻式的增长,主要系华谊兄弟在该年度计提了逾9.73亿元的商誉减值损失导致的。


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商誉减值主要因为浙江常升影视制作有限公司(以下简称“常升影视”)、深圳市华宇讯科技有限公司(以下简称“华宇科技”)和浙江东阳美拉传媒有限公司(以下简称“东阳美拉”)等的减值导致的:


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公告显示,常升影视成立于2013年5月23日,初始投资人为张国立和马保华。2013年9月初,华谊兄弟召开董事会审议通过《关于公司投资控股浙江常升影视制作有限公司的议案》,彼时常升影视的注册资本为1000万元,由于刚刚成立不久,总资产仅为1000.30万元,而华谊兄弟获得常升影视70%股权的对价为2.52亿元,其中:浙江华谊受让的弘立星持有的浙江常升60%的股权对应的股权转让价款为人民币2.16亿元;浙江华谊受让的嘉木文化持有的浙江常升10%的股权对应的股权转让价款为人民币3600万元。


华宇科技为华谊兄弟2014年年中投资的公司,在华谊兄弟入股时,华宇科技尚未盈利,其资产总额为人民币26,720,159.26元,负债总额为人民币31,842,488.92元,净资产总额为人民币-5,122,329.66元,营业收入为人民币58,964,682.11元,利润总额为人民币-7,023,758.36元,净利润为人民币-7,303,511.05元。


东阳美拉成立于2015年9月,投资人为冯小刚和陆国强,2015年11月,华谊兄弟召开董事会审议通过《关于公司投资控股浙江东阳美拉传媒有限公司的议案》,彼时东阳美拉的财务状况如下:资产总额为人民币1.36万元,负债总额为人民币1.91万元,所有者权益为人民币-0.55万元,公司注册资本为人民币500万元。而华谊兄弟收购其中70%股权的对价为人民币10.5亿元,收购完成后华谊兄弟持有东阳美拉70%的股权,冯小刚持有30%。


与收购常升影视和东阳美拉的套路类似,2015年10月23日,华谊兄弟还投资了明星艺人李晨、冯绍峰、Angelababy、郑恺、杜淳、陈赫等持股的浙江东阳浩瀚影视娱乐有限公司(以下简称“东阳浩瀚”),而收购当日距离该公司成立日期2015年10月21日仅仅过去两天。


华谊兄弟频繁以高溢价收购明星和知名导演投资的企业一度曾被市场质疑为变相向明星“送钱”。而实际上,在上述收购协议中华谊几乎都与交易对手方签订了业绩承诺,要求明星股东承诺在收购后5年保证被收购公司业绩每年保持一定程度的增长,若无法完成业绩增长,则对于业绩差额部分,明星股东需要自行出资补足。在年报其他应收款部分,华谊兄弟披露称,明星股东冯小刚和郑恺需以自有资金补足差额部分分别为6,821万元和1,963万元。


事实上,前文提及的几笔收购只是华谊兄弟众多收购中的寥寥几笔。2009年华谊兄弟顶着“中国影视娱乐第一股”的身份登陆创业板,依托资本市场平台,短短几年华谊兄弟获得了长足发展,并于2015年达到业绩顶峰。然而此后华谊业绩逐步下落,并于2018年出现了上市以来的第一次亏损,这一次亏损却是史无前例的巨亏,究其原因,公司战略方面的偏差有着不可推卸的责任。

02
华谊发展之路

华谊的成长可以分为几个阶段:

(1)依赖冯小刚

华谊兄弟最早是从事广告业务的,此后王氏兄弟遇到冯小刚,1998年冯小刚正筹拍《没完没了》,但是面临资金问题需要拉赞助。而王忠军当时是第一次涉足电影圈,依靠之前在广告业务上的积累,那一年王忠军一口气投资了三部电影,《没完没了》、《鬼子来了》和《荆轲刺秦王》,他们的导演分别是冯小刚、姜文、陈凯歌。然而因为电影审查原因,《鬼子来了》当时并没有在国内公映,尽管在海外电影节获得好评,然而海外发行却并不理想;《荆轲刺秦王》尽管集结了张丰毅、李雪健、巩俐等众多影星,然而国内票房并不理想。


《没完没了》选择在年底上映,最终票房入账3000万,这部电影的成功也让王氏兄弟看到了投资电影也能赚钱,同时也开启了与冯小刚长达二十余年的合作之路。从1997年的《甲方乙方》到《没完没了》,此后贺岁档电影成为了冯小刚的名片,他曾先后凭《甲方乙方》、《不见不散》、《没完没了》、《手机》、《集结号》、《非诚勿扰》、《私人订制》等影片,8次夺得贺岁档票房冠军。2017年要不是《前任3:再见前任》异军突起,他的《芳华》还会是贺岁档冠军。华谊兄弟也通过电影票房收入及精准的电影广告植入同样赚的盆满钵盈。


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收入的水涨船高引来了一众明星的加盟,特别是有内地第一经纪人之称的王京花带领夏雨、陈道明等明星加入华谊更是让华谊在影视界的地位如日中天。最多时华谊曾有多达4、50人的明星队伍。不过连年贺岁档票房夺冠的背后华谊兄弟有的不得不面对的隐忧,就是对冯小刚的过度依赖,2009年上市时,其在招股书内曾坦承如下:

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人的精力总是有限的,随着冯小刚年龄的增大,其身体状况不可能一直承受超负荷导演工作,且冯对电影植入广告的反感以及观众对电影内广告的抵制态度等多方因素也让华谊兄弟感觉到仅仅依靠电影、电视无法满足业绩持续增长的要求。


(2)2014年以来去电影单一化

2014年以来电影行业进入了百花齐放百家争鸣的时期,尤其万达影院2015年初成功登陆资本市场让华谊兄弟有了较深的危机感。在华谊20周年庆典上,王忠军提出“去电影单一化”的战略,目的是在保持电影核心竞争力的前提下,通过多元化发展、全产业链运营来减轻电影业务的业绩贡献压力。


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自此公司转变经营策略,开启了频繁的资本运作,公司走上了几乎每年必有收购,甚至每年有多起并购的道路:


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由上图可以看出,自2009年上市以来的近十年时间,华谊兄弟共进行了35起股权收购及出售行为,即平均每年有3.5起收购类事件。

华谊2014年经营策略的改变在其收购方向及收购金额方面也得到明显体现,2014年年中之前华谊兄弟虽有10余笔收购,但金额相对较小,且几乎全在影视领域,而2014年6月以来公司不只是收购金额增加,收购领域也日渐宽泛。统计数据表明,上市以来,华谊兄弟收购及出售资产交易总金额约140亿元人民币,其中仅2014年6月以来的不足5年的时间交易金额即有102亿元,且行业涵盖了互联网、教育、广告、房地产等多个门类。随着投资规模的增大,公司的参、控股公司也日益增多。2018年年报显示,华谊兄弟参、控股公司多达171家,行业第一的中国电影不到150家;万达电影有341家;光线传媒主要参、控股公司有10余家;华策影视年报内披露有10余家子公司,对比之下,华谊兄弟投资规模之大不言而喻。

公司的营业收入因此几乎保持持续增长,由上市伊始的6亿元增长至如今的38.91亿元,然而商誉金额也随之越来越大,2016年年报显示公司的商誉金额曾经高达35.70亿元,即便是2018年经历了近10亿元的减值,年报内商誉金额仍有20.96亿元。


(3)2016年以来提出明星驱动IP

除了经营范围的多元化,2016年以来王忠军还提出“明星驱动IP”的概念,即娱乐产业竞争的本质在于注意力的竞争,而明星是获取用户注意力且聚合各种生产资源的最佳桥梁。全行业都清楚地了解,明星是IP创造和挖掘最不可或缺的首要资源,我认为娱乐产业已全民进入明星驱动IP的时代,华谊兄弟围绕明星IP制作、流转和价值最大化的布局也已经得到了市场印证。


似乎有了明星驱动IP这一概念,文首提及的华谊兄弟收购明星持股的那些公司的案例就一切顺利成章了。毕竟在王氏兄弟眼里,明星才能吸引用户注意力。


明星驱动IP的想法或许是不错的,然而风险点也在这里,明星声誉存在因各种不确定事项而受损的风险,比如明星吸毒、嫖娼等等行为,当明星声誉受损,华谊兄弟赖以生存的明星IP自然而然的会崩塌掉。范冰冰《手机2》拍摄期间,崔永元手撕范冰冰,曝光阴阳合同事件等一系列事情不只是让范冰冰个人声誉受损,与之合作的冯小刚、华谊兄弟都在劫难逃,于是乎2016年以来华谊兄弟市值出现大幅缩水。


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关于此事的相关文章,详见赵薇哥哥“出尔反尔”惊动交易所

03
股价靠什么能回归

事实上,除了明星本身影响了华谊市值外,无优质内容IP也使华谊兄弟日益面临窘境。表现出来就是电影电视的主业没做好,王氏兄弟花心思钻研的副业也乏善可陈。


在电影主业方面,翻阅豆瓣电影Top榜可以明显发现,无论是近年来大热的《战狼2》、《流浪地球》、《红海行动》、《复仇者联盟4》、《美人鱼》等大制作大场面影片,还是《我不是药神》、《夏洛特烦恼》等文艺影片,几乎难见华谊兄弟的身影。如果这还不算尴尬,那么在华谊兄弟官网陈列影片中,最新的代表作是2017年的《芳华》和2015年的《老炮儿》就有点让人尴尬了,毕竟大力宣扬明星IP且走多元化道路的华谊兄弟到最后竟还是靠冯小刚来撑场面。


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而非电影收入方面呢,在2018年年报内华谊兄弟提及其不断拓宽移动电竞品类,目前英雄互娱自研或代理发行的游戏包括《全民枪战 2》、《一起来跳舞》、《新三国志》、《巅峰坦克:装甲战歌》、《王牌战争:代号英雄》、《一起来飞车》、《创造与魔法》、《超杀默示录》、《战争艺术:赤潮》、《剑与家园》、《NBA LIVE》、《一起来冒险》、《弹弹岛2》、《巅峰战舰》、《影之刃 2》、《极无双》等,2018年新上线的游戏包括《新三国志》、《奇迹MU:觉醒》、《巅峰坦克:装甲战歌》、《王牌战争:代号英雄》、《超杀默示录》等。仅以游戏领域为例,2018年艾瑞咨询发布的中国网络游戏市场规模统计显示,腾讯游戏、网易游戏已经占据了游戏市场近70%的份额,其他公司市场份额极小。


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按照报告内中国网络游戏市场规模达643.3亿元来计算,华谊兄弟的市场份额连0.1%都不到,这些市场份额似乎更多的是被用来讲资本故事抬高市值而非寻求在这一领域有什么拓展的。这在公司另一投资案例上可以得到明显印证,2010年华谊兄弟斥资7,000余万元取得掌趣科技12.25%的股份,而让人大跌眼镜的是,2013年以来,公司分批出售了掌趣科技的股份,而每一次出售几乎都用以增厚公司业绩了,玩股票投资这一套,似乎与王忠军提出的多元化发展也“不违背”,呵呵...


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2009年的夏天,当王健林、王长田还在为上市而奔走时,华谊兄弟已经带着“创业板28星宿”的光环,首批登陆创业板,开启中国影视行业的资本历程。彼时,冯小刚、张纪中、黄晓明、李冰冰、范冰冰、张涵予、任泉、胡可等等诸多明星都是华谊兄弟旗下的艺人及股东。说华谊兄弟掌握了大半个影视圈的资源也毫不夸张,欢瑞世纪CEO钟君艳曾与记者回忆起当年的情景,“当时影视圈可以说是华谊兄弟的天下,80%的流量明星都捆绑在其周围。”


然而时移势易,伴随着资本热潮涌动,中国影视行业飞速发展,无论是从市值、还是从净利润总额来看,华谊兄弟行业第一股的位置已经不保。


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尤其是最近两年,华谊兄弟的爆款电影一只手都能数得过来。明星驱动IP,但明星IP真的不一定是票房保障,在内容为王,观众越来越挑剔的时代,没有多少观众会因为明星而一次次去影院买单,华谊兄弟要想挽回股价的颓势,真的要琢磨一些别的思路了。

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发表于 2019-5-5 14:04:05 | 显示全部楼层
当初的并购本来就是套现的盛宴,现在巨亏不过就是迟来的买单。资本市场对赌3年,如果改成30年估计会好点。
 楼主| 发表于 2019-5-6 21:06:21 | 显示全部楼层
waylink 发表于 2019-5-5 14:04
当初的并购本来就是套现的盛宴,现在巨亏不过就是迟来的买单。资本市场对赌3年,如果改成30年估计会好点。

改成30年那会有一大批并购直接退却了
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