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[茶余饭后] “中国式缩表”已悄然启动, 房价下跌不会太远!

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发表于 2017-4-26 18:13:51 | 显示全部楼层 |阅读模式
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“中国式缩表”已悄然启动, 房价下跌不会太远!

2017年04月24日 14:15:08 郎club



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当美联储还在为缩表放风之际,中国央行却已经“抢跑”了。


今年以来,中国央行资产负债表逐月收缩,从1月末到3月末短短两个月时间收缩1.1万亿,降幅达3%。


同时,尽管家庭、政府、金融机构、非金融企业这四大部门债务余额仍在增长,但增速呈现全面下滑趋势。


这就是发生在我们身边的“中国式缩表”,它已经不动声色的来了,并将在相当长一段时间内,深刻地影响中国市场走势和资产价格。









 楼主| 发表于 2017-4-26 18:14:26 | 显示全部楼层



何为“缩表”?


迄今为止,关于缩表的讨论几乎仅限于美联储。在金融危机之前,美联储资产负债表规模不到9000亿美元,金融危机后美联储通过QE不断进行资产购买,如今资产负债表规模已经膨胀到4.5万亿美元,在美国GDP中的占比也由6%上升到了23%。


尽管美国经济复苏,但美联储在货币政策正常化的过程中,迄今仅进行了基准利率的上调。直到上个月公布的美联储会议纪要,才有多数官员预计可能今年晚些时候适合开始缩表。


目前美联储会重新购买到期的资产,从而保持资产负债表总规模不变。


在中国,去年央行资产负债表规模忽上忽下,并无太大趋势可言。但今年前三个月,在外汇占款继续下滑的同时,央行公开市场操作净投放的基础货币也在不断减少,央行已经实现了实质意义的缩表。


从全社会债务数据来看,迄今为止各个部门债务余额仍处于增长态势,似乎和“缩表”的关系尚远,但是从增速来看,全面下行趋势明显,对于各类资产价格也将带来巨大影响。






 楼主| 发表于 2017-4-26 18:15:31 | 显示全部楼层



中国央行“缩表”


今年以来,前三个月数据显示着央行资产负债表持续收缩的过程:1月末央行总资产是34.8万亿元,2月末下降到34.5万亿,3月末则降到了33.7万亿。从1月末到3月末短短两个月时间,央行资产负债表收缩1.1万亿,降幅达3%。










 楼主| 发表于 2017-4-26 18:15:54 | 显示全部楼层



中国的基础货币投放主要是由“外汇占款”和“央行对其他存款性公司债权”组成。其中外汇占款在持续下滑,所以央行近年来就通过“对其他存款性公司债权”的方式投放资金,具体包括PSL、MLF和逆回购等。而今年1-3月,这部分数据也是逐月走低的。










 楼主| 发表于 2017-4-26 18:16:54 | 显示全部楼层





去年前三个月,央行资产负债表规模也曾出现接连下滑,不过去年2月央行“对其他存款性公司债权”则出现回升。今年的情况意味着,央行通过“外汇占款”以及公开市场操作净投放双双减少的方式实现了缩表。


除了央行之外,全社会债务余额尽管仍在继续增长,但是同比增速则呈现明显的下行趋势,“中国式缩表”味道浓烈。







 楼主| 发表于 2017-4-26 18:17:20 | 显示全部楼层



全社会债务增速明显下行


据安信证券统计,截至今年3月末,中国全社会四个部门——家庭、政府、金融机构、非金融企业的合计债务余额为252.1万亿,同比增速为15.8%。相比之下,2月末为16.8%,1月末是17.1%,去年12月末是18.7%,下行趋势明显。


具体来看,家庭部门总债务34.8万亿,同比增速24.4%。据安信证券,这一增速与2月持平,但如果放松到小数点后面两位,就比2月末略低一点,家庭部门债务同比增速似乎有触顶回落的迹象。


对于金融机构来说,按照安信证券统计口径,同业负债——也就是银行和非银对于存款性公司的负债,这部分债务余额截至3月末是67.7万亿,同比增速17.6%,比前值19.2%又有明显下行。






 楼主| 发表于 2017-4-26 18:17:43 | 显示全部楼层



从银行业来看,截至3月末银行负债是69.9万亿,同比增速21.5%,非银负债是28.4万亿,同比增速23.2%。从去年12月份以来,连续四个月金融机构的负债同比增速出现了全面、单边、大幅的下行。


对于政府部门来说,截至今年3月末的债务余额是41.6万亿,同比增速19.5%,前值是22.9%,去年年中以来这个数据几乎是单边下行的。


最后一个部门是非金融企业,截至3月末的债务余额是108万亿,同比增速10.9%,前值是11.1%,1月末是11.3%。也就是说,非金融企业的负债最近连续两个月同比出现下行。


安信证券认为,一方面国有企业负债同比增速往下走,另外一方面私人企业没有太强的加杠杆动力,综合下来,非金融企业负债同比增速向下是一个比较确定的情况。如果整个非金融企业右端负债的同比增速往下,左端主要对应的投资很难会有所表现。






 楼主| 发表于 2017-4-26 18:18:11 | 显示全部楼层



有何影响?


股市与商品


今年以来,债务余额同比增速有比较明显的下行,而另一方面最新公布的实体数据显示,实际经济增速在去年四季度和今年一季度连续两个季度比前值高。


安信证券表示,这也就是说信用创造趋于下行,实际产出的增速趋于往上,二者之间的缺口在持续压缩。而这种缺口的压缩产生的结果就是广谱通胀压力的消散,各类资产价格都会受到冲击,“我们之前将之称为减量博弈”。


安信证券认为,在整个减量博弈的背景下,无论是商品期货还是权益市场都很难具备单边上涨的支持。安信证券称:


权益市场可能是一个区间振荡,商品期货这一块由于去年涨的太多,今年可能会有一定程度上的回落。我们之前也判断过,去年一个很明显的情况是,国内商品比国际涨的好很多,可能今年会反过来,国内商品表现的会比国际上差。






 楼主| 发表于 2017-4-26 18:18:57 | 显示全部楼层



房价


安信证券认为,按照现在房地产销售,还有银行对于家庭部门贷款的态度,倾向于认为家庭负债的同比增速应该会趋势性向下,这样一来,房价环比下跌应该为时不会太远。


七十城房价环比增长0.7%,是一个非常高的水平,如果家庭部门债务同比增速持续向下的话,在今年上半年也许就能看到价格环比开始下跌。


债市


安信证券称,目前全社会负债同比增速向下的一个大的背景下,特别是又看到了金融机构似乎越来越接近主动的去杠杆,长端利率债收益率会有一个趋势性下跌。






 楼主| 发表于 2017-4-26 18:19:24 | 显示全部楼层



但是,安信证券也认为,今年全年都不要对资金面抱有太多的期待,在这样一个去杠杆的大的背景下,央行会一直维持一个偏紧的资金面,表现就是平坦的期限利差以及波动变大的资金利率,减少大家加杠杆的意愿。


在信用利差上,安信证券表示,2009年年中以来,中国的信用利差并不反映信用风险,它和10年期国债收益率的走势基本上趋同,更多反应的是流动性溢价。而今年来看全年如果流动性压力都比较大,信用利差易升难降。


此外,伴随着非金融企业去杠杆越来越向国有企业集中,所谓打破刚兑,解除隐性担保,可能会有或多或少往前推进。安信证券称,如果这种推进发生的话,那么信用利差自然就会有走扩的压力。


来源:华尔街见闻







评分

1

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发表于 2017-4-26 18:24:37 | 显示全部楼层
好像还是没有决心啊
发表于 2017-4-28 08:08:15 | 显示全部楼层
本帖最后由 toysand 于 2017-4-28 08:15 编辑

央行的缩表是过去进行时+现在进行时,
外汇占款从5万亿增加到20151月份的27.07万亿,此后随着经济发展形势等多种因素出现了趋势性回落,到20173月末,为21.62万亿,并已经连续17个月保持下降.
对米国贸易顺差,外汇占款增加,人民币汇率升高,外贸企业赚不到钱,外贸利润减少,外汇占款自然减少.
央行资产负债表中的国外资产,外汇体量大,它一减体重,资产负债表能不减体重么?

表的三曲线分别是:橙色的线是央行的资产负债表规模,蓝色的线是央行的外汇资产数量,灰色的线是人民币兑美元的汇率.

蒙代尔三角说,货币政策的独立性、外汇、汇率,三者稳定不能同时出现,要货币政策的独立性、外汇,就别指望汇率稳定.

央行外汇资产与汇率曲线.jpg
发表于 2017-4-28 08:14:09 | 显示全部楼层
但愿如此。
发表于 2017-4-28 08:36:15 | 显示全部楼层
本帖最后由 toysand 于 2017-4-28 12:19 编辑

人民币现象,外边贬(RMB对美元汇率升值),国内涨(以100元为例原来买到很多商品,现在不能买到),
“缩表”着和房价涨落似乎没有过多的联系.
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